财说｜出售中国东航股份背后：均瑶集团有这些烦恼|界面新闻 · 证券

中国东航（600115.SH）的股东均瑶集团正计划减持不超过前者总股本0.13%的A股，即不超过2867.83万股。这是均瑶集团系列减持中的一环 ，其在2024年7月16日至10月15日期间减持4927.97万股，减持比例为0.22%
，套现1.94亿元 。如果本次减持达上限，意味着均瑶集团将清仓所持中国东航股份。

不过均瑶集团与吉祥航空（603885.SH）（A股） 、吉祥航空（H股）、吉祥航空香港（H股）为一致性行动人关系 ，后三者分别持有3.63%
、0.05%、2.49%的中国东航股份
，合计持股比例达6.30%
。这些股权源于3 年前中国东航的定增，当时发行价为4.34元/股；截至1月16日收盘 ，中国东航为3.94元/股
，意味着这笔投资并不“划算”。

当下中国东航经营已经回暖 。2024年前三季度公司尚未实现盈利，但亏损幅度已明显收窄 ，营业收入1025.85亿元
，同比增长19.78%；归母净利润亏损1.38亿元
。随着国际油价的低迷以及需求持续修复，市场对航空公司盈利能力改善抱有一定期待。

为何均瑶集团急于退出？

股权从哪来？

吉祥航空 ，是“中国民企百强企业 ”上海均瑶集团控股子公司
，亦伴随中国民航历史 。2005年，均瑶集团经历了业务上的整合调整 ，决定突出航空主业，同时推进现代服务业的发展
。通过与东方航空等国有企业的合作
，均瑶集团参与了混合所有制改革，即交叉持股计划。

2019年 ，中国东方航空集团（以下简称“东航集团”）通过其下属的产业投资平台东航产投
，与吉祥航空的母公司均瑶集团达成了一笔高规模的股权交易 。该交易核心内容是东航集团出资超过38亿元认购吉祥航空15%的股份；同时，均瑶集团和吉祥航空则以近百亿元的投入合计持有中国东航A股10%以及H股3.53%
。

彼时 ，这笔交易所涉及的资金规模位居行业前列
，被称为“民航业内最大规模的交叉持股
”。对吉祥航空而言，深度引入国有大型航空集团的资本与资源 ，为其国际化拓展及运营管理能力升级提供了坚实基础；对中国东航而言
，在上海这个国内最具战略意义的航空枢纽市场上巩固了优势地位，并扩充了更多灵活的航线组合和服务网络 。

根据战略合作协议 ，中国东航和吉祥航空的合作将覆盖市场营销业务
，如航线网络 、常旅客计划
、国际合作等，并将在航班运行、保障 、机务维修
、物流贸易、金融投资 、人才培养等各重点业务领域开展深度合作
。这种全方位的合作有助于双方提升市场控制力 ，尤其是在上海市场的主导地位。

从国际航空业的经验来看，交叉持股往往能够使合作伙伴在国际市场上实现更广泛的航线覆盖和品牌影响力 。中国东航一直通过资本纽带与国外航空公司（如达美航空）及国内其他企业（如携程
、法荷航集团）展开持股合作；吉祥航空通过与中国东航联手
，奠定了在主基地上海进一步深耕和全球化扩张的基础。

最终，吉祥航空形成双品牌（吉祥航空和九元航空）和双枢纽运营策略
。吉祥航空以上海虹桥、浦东两场为主基地 ，以南京为辅助基地
，定位中高端商务和旅游休闲客户；控股子公司九元航空品牌以广州白云机场为主基地，定位低成本航空市场 ，是除南航外唯一以广州为主基地的主要航司。

经营层面看
，吉祥航空比中国东航恢复得更好 。2024年前三季度，吉祥航空收入174.92亿元 ，同比增加10.15%；归母净利润12.71亿元
，同比增加10.12%，已经超过2019年的状况
。

从减持动向来看 ，以均瑶集团作为减持中国东航的主体
，而非吉祥航空，显然没有打破两家航空公司股权合作的意向。值得注意的是 ，均瑶集团优先减持外部公司股权有些不得已而为之：如果透过均瑶集团其他上市公司来观察，集团自身似乎陷入不小的困境中 。

资金紧张

均瑶集团旗下有均瑶健康（605388.SH） 、吉祥航空
、爱建集团（600643.SH）三家上市公司
，从业务上来看吉祥航空似乎是更好的那家
。

均瑶健康核心业务是乳制品的生产和销售，尤其以常温乳酸菌饮料为主要产品。明星产品“味动力”是国内较早一批常温乳酸菌饮料品牌 ，凭借独特的口感和市场推广
，在市场上占据一定份额 。除了常温乳酸菌饮料外，均瑶健康也生产和销售其他乳制品 ，例如常温牛奶、低温酸奶等
。

自2020年上市以来
，均瑶健康业绩陷入严重“增收不增利 ”的情况。这家公司收入规模一度从2020年的8.16亿元增长到2023年的16.34亿元，但归母净利润却从2.14亿元逐渐下滑至5758万元 ，2024年前三季度净利润进一步降至4942万元
，同比大幅下滑40.11% 。经营现金流状况同样堪忧，2024年前三季度经营性现金流净额为-7730万元 ，货币资金降至2.11亿元
，较年初减少逾一半
。

随着乳酸菌业务下滑，均瑶健康尝试在益生菌赛道寻找新增长点 ，并喊出“二次创业
”口号。为此公司投入2.79亿元收购并重整均瑶润盈，期望将其打造成全球主要益生菌原料供应商 。然而2023年均瑶润盈营收1.09亿元
，净利润3.85万元，与当年目标3000万元相去甚远；2024年上半年该业务营收0.73亿元 ，距全年2.67亿元计划目标较远。

尽管业绩一路下滑 、现金流承压
，均瑶健康却依然保持较高的分红比例：2023年度分红4262万元，分红率高达74.03%
。公司当年归母净利润为5758万元。股权结构显示 ，控股股东均瑶集团（持股32.75%）是分红最大受益者 。另一方面
，截至2024年9月底，均瑶集团质押率达67% ，折射了其资金紧张状况
。

爱建集团则是均瑶集团金融板块核心资产
，重要子公司包括爱建信托、爱建租赁
、华瑞租赁、爱建证券等，其中爱建信托是其净利润来源的关键。2024年上半年 ，爱建集团营收12.75亿元
，同比增长14.84%，但营业成本同比增速高达64.73% ，导致归母净利润仅为2.10亿元，同比下滑47.25%；扣非后归母净利润也下降15.55% 。2024年上半年
，爱建信托营收4.22亿元，同比下降28.12%；净利润1.30亿元 ，同比降幅达44.94%
。

与均瑶健康情况类似
，大股东均瑶集团持有爱建集团29.80%的股权并有约79.90%质押在外。与均瑶健康不同，国内房地产市场持续低迷 ，资本市场低迷也影响了公司整体投资收益与公允价值变动
，是爱建集团业绩表现不尽人意的主要原因 。

造车后遗症

多元化扩张是均瑶集团的基因
。2023年2月，均瑶集团对外发布“吉祥大出行”战略 ，拟通过吉祥航空以及汽车等方式
，从硬件 、软件
、服务三个维度为航空及陆地出行提供一体化解决方案——这意味着均瑶集团正式涉足汽车领域。

2024年2月，均瑶集团完成对云度汽车的收购并更名为“吉祥汽车 ” ，其首款电动车型吉祥AIR于同年在国内工信部第391批新车申报目录中正式亮相 。作为吉祥航空母公司均瑶集团的重要新兴业务
，吉祥汽车计划与自家航空资源形成协同效应，为客户提供整合航旅与汽车的增值服务
。未来或将推出“购车赠送金卡会员
”“购车赠送免费机票”等差异化权益 ，提升品牌竞争力。

不过国内新能源汽车已经到了“退潮 ”阶段 。2020年至今，已有近20家新势力车企接连倒闭或停运
，包括拜腾、赛麟 、博郡等。 与此形成对比的是头部车企风光无限：比亚迪去年前11月销量突破374万辆，按当前增速有望成为全球首家年度销量超400万辆的新能源车企；“蔚小理
”等品牌各自孵化新品牌和新车型；小米汽车在4月推出第一款轿车SU7并取得2.3万辆月销量的好成绩 ，第二款车型YU7也已在工信部申报；华为则完成问界
、智界、享界 、尊界“四界”布局
。

2024年前11个月国内新能源汽车产销均超过1100万辆
，渗透率连续5个月突破50%，种种数据在验证头部企业强势崛起的同时 ，也拉大了与被淘汰者之间的鸿沟。

高昂的研发
、制造与分销成本
，能否被均瑶集团所承受，不仅得看三家上市公司能否持续提供资金支持 ，主要取决于这款吉祥AIR的市场表现能否“一鸣惊人 ” 。